结算项目毛利下滑,销售费用大幅提升。
   
2016Q3公司实现营收4.84亿元,同比增长8.12%,较前两季度增幅明显下滑;实现归母净利润-352.87万元,同比大幅下降135.96%。报告期内,公司业绩出现小幅亏损,我们认为这可能是受到报告期内蚌埠琥珀新天地和园等三四线城市项目结算面积增加影响,这部分项目主要于14年及15年进行预售,受制于该时段内行业景气度有限,毛利水平相对较低。报告期内公司销售费用同比大幅上升72.40%,这主要是因为公司在售及拟售项目广告费用支出持续上升所致。
   
1-9月业绩亮眼,全年增长仍可期。
   
公司前三季度实现营收16.48亿元,同比大幅增长135.31%;实现归母净利润6657.51万元,同比暴增820.11%。这主要受益于合肥琥珀五环城及雅阁项目结算的增加。三费水平稳中有降,非项目借款的减少大幅拉低了利息的支出,抵消了广告支出增加的部分。公司1-9月预收账款35.54亿元,较期初大幅增长60.94%,合肥地区项目的销售提速带动了资金的快速回笼,也保障了未来两年营收水平的稳步增长。我们认为,随合肥琥珀瑞安家园项目部分楼盘于年底的交付,16年公司业绩仍有望实现超预期增长。
   
限购政策影响有限,需求外溢惠及三县。
   
合肥于十一期间出台限购政策,政策要求在市区(不含四县一市)范围内,本市区户籍家庭限购2套;非本户籍家庭限购1套。随后,持续火热的合肥楼市成交开始走低,多周网上备案成交量为零。但与此同时,未受限购影响的周边三县享受到需求外溢,连续多周实现量价齐升。公司目前在售及储备项目中各有一项位于限购区域,分别为滨湖区合肥瑞安家园及瑶海区E1606号地块。我们认为这些项目前景仍乐观:其中瑞安家园已享受到前期楼市火热带来的大幅溢价,项目去化良好,滨湖作为省政府新址,区域潜力十足;瑶海地块则毗邻合肥十中新区,同时隶属地铁物业,学区及交通优势显著。除此之外,公司其他在售项目(肥东琥珀名郡、肥东琥珀庄园)及储备土地(肥西[2016]6号地块)皆位于合肥周边的三县地区,需求外溢三县带来区域房价的快速攀升,这些项目充分具备了获益的可能。
   
盈利预测与估值。
   
公司目前销售大幅提速,三费稳中有降,在售项目优质,土地储备充足。依托实际控制人兴泰控股,背靠区域内唯一金控平台,长远发展潜力十足。我们预测,公司2016-2018年EPS为0.56元/股、0.73元/股、0.84元/股,对应的PE为33倍、26倍、22倍,目前公司房地产业务对应RNAV为14.39元,考虑到公司已具备金控平台属性,维持“增持”评级。